中国玻纤：行业的结构调整依旧步履维艰

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前三季度实现营业收入同比降低4.05,实现归属于上市公司股东的净利润同比降低7.39,扣非后归母净利润同比降低20.33%,EPS0.21元，符合预期。我们预测2013-2015年EPS分别为0.30元、0.37元、0.52元（下调0.15元、0.19元、0.14元），按照可比公司2014年21.8倍PE,给予目标价8.05元（下调0.95元），维持“谨慎增持”评级。
　　行业景气依然底部徘徊：第三季度销售收入同比降幅较二季度略有收窄约2.76个百分点至-5.53%,我们判断主要是国际销售形势比预期略好，包括美国、亚洲的部分地区；但三季度毛利率依然下滑，同比及环比分别降低3.74、1.37个百分点，主要是内销比重增加的影响。考虑到目前大部分落后产能仍可盈利，玻纤行业的结构调整过程依然步履维艰。前三季度期间费用率同比基本持平，财务费用仍压力较大。
　　第三季度玻纤出厂价格我们测算保持在和上半年持平，同比略有降低，但产品结构有所变化，截止3季度末存货/成本比值约2.03同比及环比略有上升，未来宏观形势的好转，库存或将有所改观。埃及8万吨池窑正在进行开工前申请，预计2013年年底前点火，市场主要为欧美，土耳其及印度，我们判断对公司现有海外市场不产生压力。
　　2013年玻纤需求增长还是保持10%左右；需求的增长一方面归功于玻璃纤维企业通过技术创新导致成本下降，进行了价格调整，对下游客户使用领域拓宽起到了推动作用；另一方面，需求增长主要来自于基础设施建设，主要是地下管网需求、地产开工提升、风电行业复苏等。风险提示：宏观环境的变化令玻纤需求恶化。